طلای دیوانه‌وار از بیت‌کوین سبقت گرفت! سقوط ۵۰ درصدی نسبت تاریخی

بیت پورت: نسبت بیت‌کوین(BTC) به طلا، که نشان می‌دهد برای خرید یک بیت‌کوین چند اونس طلا لازم است، به سطح ۲۰ اونس به ازای هر بیت‌کوین بازگشته است. این رقم نسبت به حدود ۴۰ اونس در دسامبر ۲۰۲۴، تقریباً ۵۰٪ کاهش یافته است. این تغییر شدید، به جای آنکه نشان‌دهنده افول تقاضا برای بیت‌کوین باشد، بازتاب رژیم منحصربه‌فرد اقتصادی سال ۲۰۲۵ است؛ دوره‌ای که عملکرد طلا به عنوان یک دارایی، بر دارایی دیجیتال چیره شد.

• نسبت بیت‌کوین به طلا از دسامبر ۲۰۲۴ تا سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵، از ۴۰ اونس به ۲۰ اونس برای هر بیت‌کوین کاهش یافت.

• طلا جریان ورودی سرمایه مستمری را جذب کرد، چرا که بانک‌های مرکزی تا اکتبر ۲۵۴ تن خریداری کردند و دارایی صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) جهانی طلا در نیمه اول ۲۰۲۵، ۳۹۷ تن افزایش یافت.

• تقاضا برای بیت‌کوین در نیمه دوم سال کاهش یافت، چرا که دارایی تحت مدیریت (AUM) صندوق‌های ETF اسپات آن به ۱۱۲ میلیارد دلار از ۱۵۲ میلیارد دلار رسید و در عین حال، دارندگان بلندمدت بیش از ۵۰۰,۰۰۰ بیت‌کوین فروختند.

چرا طلا در سال ۲۰۲۵ پیشتاز تقاضا برای ذخیره ارزش بود؟
طلا در سال ۲۰۲۵ پیشتاز جریان جهانی سرمایه به سمت دارایی‌های حفظ ارزش بود و با رشد ۶۳ درصدی از ابتدای سال تاکنون (YTD)، در سه‌ماهه چهارم از مرز ۴۰۰۰ دلار در هر اونس عبور کرد. آنچه این رشد را متمایز می‌کرد، وقوع آن علیرغم وجود شرایط انقباضی سیاست پولی بود.

این صعود در حالی رخ داد که نرخ بهره ایالات متحده برای بیشتر سال در محدوده انقباضی باقی ماند و فدرال رزرو تنها در سپتامبر اولین کاهش ناچیز نرخ‌ها را اعمال کرد. از نظر تاریخی، چنین محیطی باید بر دارایی‌های بدون بازده (مانند طلا) فشار وارد می‌آورد، اما طلا به شدت رشد کرد که نشان‌دهنده یک تغییر ساختاری در تقاضاست.

بانک‌های مرکزی در قلب این حرکت قرار داشتند. خریدهای بخش رسمی جهانی تا اکتبر در مجموع به ۲۵۴ تن رسید که بانک ملی لهستان با افزودن ۸۳ تن پیشتاز بود. همزمان، دارایی صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) جهانی طلا در نیمه اول ۲۰۲۵، ۳۹۷ تن افزایش یافت و تا نوامبر به رکورد ۳۹۳۲ تن رسید.

این رقم، بازگشتی قابل توجه نسبت به الگوی خروج سرمایه در سال ۲۰۲۳ بود. این ورود سرمایه علیرغم متوسط بازده واقعی ۱.۸ درصد در بازارهای توسعه‌یافته در سه‌ماهه دوم اتفاق افتاد، دوره‌ای که طلا همچنان ۲۳ درصد رشد کرد و نشان از جدایی آشکار آن از رابطه معکوس سنتی با بازده اوراق داشت.

افزایش عدم قطعیت در بازارها، جذابیت طلا را بیش از پیش تقویت کرد. شاخص نوسانات بازار (VIX) در سال ۲۰۲۵ به طور میانگین ۱۸.۲ واحد بود که از میانگین ۱۴.۳ در سال ۲۰۲۴ بالاتر است. در همین حال، شاخص‌های ریسک ژئوپلیتیک نیز نسبت به سال قبل ۳۴٪ افزایش یافتند. «بتای» طلا نسبت به سهام به منفی ۰.۱۲ کاهش یافت که کم‌ترین مقدار از سال ۲۰۰۸ تاکنون است. این رقم، همزمانی تقاضا برای پوشش ریسک در شرایط ریسک‌گریزی و همچنین تخصیص سرمایه بلندمدت را تأیید می‌کند.

بدین ترتیب، در سال ۲۰۲۵ که با شرایط سخت مالی در آمریکا و تأخیر در تسهیل سیاست پولی تعریف شد، طلا کمتر به عنوان یک پوشش مقابل تورم و بیشتر به عنوان یک «بیمه گسترده» برای سبد دارایی عمل کرد.

چرا بیت‌کوین به طور نسبی از طلا عقب افتاد؟
بیت‌کوین در طول سال ۲۰۲۵ بازدهی قابل قبولی ارائه داد و با عبور از مرز صد هزار دلار، از تقاضا برای صندوق‌های ETF اسپات آن بهره برد. با این حال، نسبت به طلا عملکرد ضعیف‌تری داشت زیرا شرایط تقاضا در نیمه دوم سال تضعیف شد.

صندوق‌های ETF اسپات بیت‌کوین در ابتدا شتاب قوی‌ای داشتند و کل دارایی تحت مدیریت (AUM) آنها از ۱۲۰ میلیارد دلار در ژانویه به اوج ۱۵۲ میلیارد دلار تا جولای ۲۰۲۵ رسید. از آن زمان، این رقم در طول پنج ماه بعدی به طور پیوسته به حدود ۱۱۲ میلیارد دلار کاهش یافت که نشان‌دهنده خروج خالص سرمایه در دوران اصلاح قیمت و کندی در تشکیل سرمایه جدید است. این امر در تقابل با ورودی مستمر سرمایه به صندوق‌های ETF طلا در همین بازه زمانی قرار می‌گیرد.

داده‌های درون‌زنجیره‌ای نیز حاکی از توزیع و فروش بودند. بر اساس داده‌های گلس‌نود، تحقق سود دارندگان بلندمدت (LTH) در طول جولای به طور میانگین هفت‌روزه از مرز یک میلیارد دلار در روز گذشت که یکی از بزرگ‌ترین فازهای برداشت سود در تاریخ ثبت شده است.

اگرچه این سود تحققیافته در اوت تعدیل شد، اما فروش در ماه‌های بعدی سال از سر گرفته شد. در اکتبر، دارندگان بلندمدت حدود ۳۰۰,۰۰۰ بیت‌کوین به ارزش ۳۳ میلیارد دلار فروختند که تهاجمی‌ترین دوره توزیع دارایی توسط این گروه از دسامبر ۲۰۲۴ تاکنون محسوب می‌شود. در نتیجه، عرضه توسط دارندگان بلندمدت از ۱۴.۸ میلیون بیت‌کوین در ۱۸ جولای، تا زمان انتشار این مطلب به حدود ۱۴.۳ میلیون بیت‌کوین کاهش یافت.

بازده واقعی بالا در بیشتر طول سال ۲۰۲۵، هزینه فرصت نگهداری بیت‌کوین را افزایش داد، در حالی که همبستگی آن با سهام نسبتاً بالا باقی ماند. در مقابل، طلا از تقاضای امن-پناه و خریدهای بانک‌های مرکزی سود برد. این واگرایی در رژیم‌های تقاضا، فشردگی نسبت بیت‌کوین به طلا را توضیح می‌دهد که بیش از آنکه نشان‌دهنده شکست ساختاری در تز بلندمدت بیت‌کوین باشد، بازتابی از تعدیل قیمت چرخه‌ای است.