بیت پورت: با شروع روند نزولی قیمت بیتکوین در نوامبر، معاملهگران شروع به ارائه تئوریهایی کردند که چرا ورود نهادهای بزرگ و انباشت شرکتها نتوانسته قیمت را بالای سطح ۱۱۰٬۰۰۰ دلار نگه دارد.
- با سقوط بازدهی معاملات «نقد و حمل»، استراتژیهای اختیار معامله کال پوشششده (Covered Call) مورد توجه قرار گرفتند، اما دادهها نشان میدهند این استراتژیها بهصورت ساختاری در حال سرکوب قیمت بیتکوین نیستند.
- نسبت پایدار اختیار فروش به اختیار خرید و افزایش تقاضا برای اختیار فروش، حاکی از آن است که استراتژیهای پوشش ریسک و کسب درآمد، همزمان با موقعیتگیری صعودی معاملهگران در حال انجام هستند.
یکی از توضیحات پرتکرار، افزایش تقاضا برای اختیار معامله (آپشن) بیتکوین، بهویژه انواع مرتبط با صندوق قابل معامله در بورس (ETF) اسپات بیتکوین iShares بلکروک (IBIT) است.
موقعیت باز اختیار معامله بیتکوین در مجموع از ۳۹ میلیارد دلار در دسامبر ۲۰۲۴، به ۴۹ میلیارد دلار در دسامبر ۲۰۲۵ افزایش یافت و استراتژی کال پوشششده را در کانون توجه دقیقتر قرار داد.
منتقدان استدلال میکنند که با «اجاره دادن» سود صعودی خود در ازای کارمزد، سرمایهگذاران بزرگ ناخواسته سقفی ایجاد کردهاند که مانع ورود بیتکوین به فاز سهمیوار بعدی خود میشود. برای درک این استدلال، بهتر است کال پوشششده را بهعنوان یک مبادله بین «افزایش قیمت» و «درآمد ثابت» در نظر گرفت.
در استراتژی کال پوشششده، سرمایهگذاری که از قبل بیتکوین دارد، یک اختیار خرید (کال) به طرف دیگری میفروشد. این کار به خریدار حق میدهد که آن بیتکوین را با قیمت ثابتی، مثلاً ۱۰۰٬۰۰۰ دلار تا تاریخ مشخصی، خریداری کند. در مقابل، فروشنده یک پرداخت نقدی پیشگیرانه دریافت میکند؛ مشابه دریافت سود از یک اوراق قرضه.
این استراتژی اختیار معامله با محصولات درآمد ثابت متفاوت است، زیرا فروشنده همچنان یک دارایی پرنوسان را در اختیار دارد، حتی اگر سود صعودی بالقوه او محدود شده باشد. اگر بیتکوین تا ۱۲۰٬۰۰۰ دلار رشد کند، فروشنده مجبور است با قیمت ۱۰۰٬۰۰۰ دلار بفروشد و عملاً از سود اضافی محروم میماند.
معاملهگران استدلال میکنند که این پویایی، حرکت قیمت را سرکوب میکند زیرا دیلرهای حرفهای که این اختیارهای خرید را میخرند، اغلب برای پوشش ریسک خود، بیتکوین را در بازار اسپات میفروشند و یک «دیوار فروش» مداوم در اطراف قیمتهای اعمال (استرایک) محبوب ایجاد میکنند.
درآمد مبتنی بر اختیار معامله، جایگزین معامله «نقد و حمل» از رده خارج شد
این گرایش به سمت درآمد مبتنی بر اختیار معامله، پاسخی مستقیم به فروریزی معامله «نقد و حمل» است که شامل فروش قراردادهای آتی BTC در حالی است که معادل آن در بازار اسپات نگهداری میشود.
در بخش عمدهای از اواخر ۲۰۲۴، معاملهگران صرفی ثابت ۱۰٪ تا ۱۵٪ را دریافت میکردند. اما تا فوریه ۲۰۲۵، این صرف به زیر ۱۰٪ سقوط کرد و تا نوامبر، به زحمت بالای ۵٪ باقی ماند.
در جستجوی بازدهی بالاتر، صندوقها به سمت استراتژی کال پوشششده چرخیدند که بازده سالانه جذابتری در حدود ۱۲٪ تا ۱۸٪ ارائه میداد. این انتقال بهوضوح در اختیار معاملههای IBIT مشهود است، جایی که موقعیت باز از ۱۲ میلیارد دلار در اواخر ۲۰۲۴ به ۴۰ میلیارد دلار جهش کرد. با این حال، نسبت اختیار فروش به اختیار خرید، پایینتر از ۶۰٪ ثابت مانده است.
اگر فروش «سرکوبگرانه» اختیار خرید فراگیر بود، این نسبت باید سقوط میکرد
اگر فروش گسترده و «سرکوبگرانه» اختیار خرید واقعاً نیروی غالب بازار بود، این نسبت احتمالاً با اشباع بازار از فروشندگان اختیار خرید، سقوط میکرد. در عوض، این تعادل حکایت از آن دارد که به ازای هر فروشنده متمرکز بر درآمد، هنوز یک خریدار وجود دارد که خود را برای یک رشد explosive آماده میکند.
نسبت اختیار فروش به اختیار خرید نشان میدهد که در حالی که برخی از مشارکتکنندگان در حال فروش اختیار خرید (کال) برای کسب درآمد هستند، گروهی به مراتب بزرگتر در حال خرید ابزارهای اختیار فروش (پات) بهعنوان بیمهای در برابر کاهش احتمالی قیمت هستند.
این موضع دفاعی اخیر در معیار «اسکیو» (Skew) بازتاب یافته است. در حالی که اختیار فروش IBIT در اواخر سال ۲۰۲۴ با ۲٪ تخفیف معامله میشد، اکنون با ۵٪ صرف معامله میشود. همزمان، نوسان ضمنی (Implied Volatility) که سنجه بازار برای انتظار از تلاطم آتی است، از ۵۷٪ در اواخر ۲۰۲۴ کاهش یافته و از ماه می به بعد به ۴۵٪ یا کمتر رسیده است.
نوسان پایینتر، حق بیمهای را که فروشندگان کسب میکنند کاهش میدهد، به این معنی که انگیزه اجرای این استراتژی بهاصطلاح «سرکوبگرانه» در واقع تضعیف شده است، حتی اگر موقعیت باز کل افزایش یافته باشد.
استدلال اینکه استراتژی کال پوشششده قیمت را پایین نگه میدارد، زمانی منطقی به نظر نمیرسد که فروشندگان آن اختیارهای خرید، بیشترین سود را میبرند اگر قیمتها به سطوح هدف آنها نزدیک شود. بازار اختیار معامله به جای آنکه نقش یک محدودکننده را بازی کند، به عرصه اصلیای تبدیل شده است که در آن، نوسان بیتکوین برای کسب درآمد، سرمایهگذاری میشود.
